中远海能(600026) 事件 近日ღ✿✿◈★，中远海能披露2024年报ღ✿✿◈★。本报告期内ღ✿✿◈★，实现营业总收入232.44亿ღ✿✿◈★，同比增+2.25%ღ✿✿◈★；归母净利40.37亿ღ✿✿◈★，同比增+19.37%ღ✿✿◈★；扣非归母净利39.79亿ღ✿✿◈★，同比减-3.77%ღ✿✿◈★；基本每股收益0.85元ღ✿✿◈★，加权ROE为11.25%ღ✿✿◈★，经营活动产生的现金流量净额为86.25亿元ღ✿✿◈★。 分红政策ღ✿✿◈★，公司24年拟派发现金股息约20.5亿人民币ღ✿✿◈★，全年分红2次ღ✿✿◈★，约占当年度净利润比例累计为50.8%ღ✿✿◈★；每股分红0.43元（含税ღ✿✿◈★，第一次分红0.22ღ✿✿◈★，第二次分红0.21）;若以年报披露日A股的收盘股价计算ღ✿✿◈★，2次分红对应股息率累计约为3.77%波肖门尾图ღ✿✿◈★。 2025年Q1业绩ღ✿✿◈★，营收57.53亿ღ✿✿◈★，同比减-4.01%ღ✿✿◈★，扣非归母净利润增7.07亿ღ✿✿◈★，同比减-42.75%ღ✿✿◈★。 点评 公司是沪港两地上市公司ღ✿✿◈★，A股股本34.75亿ღ✿✿◈★，H股股本12.96亿ღ✿✿◈★。业务方面ღ✿✿◈★，主要从事原油ღ✿✿◈★、成品油ღ✿✿◈★、液化天然气ღ✿✿◈★、液化石油气ღ✿✿◈★、化学品等散装液体危险货物的海上运输ღ✿✿◈★，以油轮运输和LNG运输为两大核心主业ღ✿✿◈★。2024年的业绩拆分如下ღ✿✿◈★： 邮轮板块ღ✿✿◈★，营收占比88.1%ღ✿✿◈★，毛利占比81.5%ღ✿✿◈★。截至报告期末ღ✿✿◈★，本集团共有油轮运力159艘ღ✿✿◈★，2374万载重吨ღ✿✿◈★；在建油轮运力12艘ღ✿✿◈★，236.4万载重吨ღ✿✿◈★；油轮运力规模世界第一ღ✿✿◈★。 LPG运输板块ღ✿✿◈★，营收占比10.5%ღ✿✿◈★，毛利占比17.8%ღ✿✿◈★；本集团参与投资建造的87艘LNG船舶中ღ✿✿◈★，已投入运营50艘ღ✿✿◈★、842万立方米ღ✿✿◈★。 本集团还拥有8艘化学品运输船ღ✿✿◈★、约7.3万载重吨ღ✿✿◈★。 投资评级 24年公司实现运输量同比上升3.8%ღ✿✿◈★，运输周转量同比上升13.6%ღ✿✿◈★；我们看好公司未来发展ღ✿✿◈★，尤其是本次定增募集资金总额不超过人民币80亿元ღ✿✿◈★，拟购建11条新船ღ✿✿◈★。此举必导致公司运力的进一步提升ღ✿✿◈★，从而增厚未来利润ღ✿✿◈★；我们继续推荐ღ✿✿◈★，给予“增持”评级ღ✿✿◈★。 风险提示 宏观经济波动风险ღ✿✿◈★；地缘政治冲突风险ღ✿✿◈★；运价波动和航运安全风险ღ✿✿◈★；

　　中远海能(600026) 投资要点ღ✿✿◈★： 事件ღ✿✿◈★。2025年第一季度ღ✿✿◈★，公司实现营业收入57.53亿元ღ✿✿◈★，同比下降4.01%ღ✿✿◈★；实现归母净利润7.08亿元ღ✿✿◈★，同比下降43.31%ღ✿✿◈★；实现扣非净利润7.07亿元ღ✿✿◈★，同比下降42.75%ღ✿✿◈★。 油轮航线收益同比下滑致业绩短期承压ღ✿✿◈★，LNG业务贡献程度提升ღ✿✿◈★。2025Q1ღ✿✿◈★，公司实现归母净利润7.08亿元ღ✿✿◈★，同比下降43.31%ღ✿✿◈★，主要原因是受市场影响ღ✿✿◈★，油轮外贸船队运费水平较去年同期有所下滑ღ✿✿◈★：1）油轮板块承压明显ღ✿✿◈★。由于2024年油轮市场日均收益处于历史高位ღ✿✿◈★，而2025年全球政策不确定性加剧致运费承压下行ღ✿✿◈★，公司主要航线日均收益较去年同期下滑明显ღ✿✿◈★：TD3C路线）LNG运输板块业绩增长明显ღ✿✿◈★，贡献归母净利润2.0亿元ღ✿✿◈★，环比增加58.7%ღ✿✿◈★，同比增加12.3%ღ✿✿◈★，对整体业绩的支撑有所提升ღ✿✿◈★。 OPEC+启动增产ღ✿✿◈★，油运基本面供紧需增ღ✿✿◈★，VLCC运价有望持续走强波肖门尾图ღ✿✿◈★。4月OPEC+增产计划按预期启动并实现超预期增产ღ✿✿◈★。随着后续增产计划逐步落地ღ✿✿◈★，或持续推动原油价格下跌ღ✿✿◈★。原料端成本下移扩大炼厂利润空间ღ✿✿◈★，加速炼厂补库ღ✿✿◈★，或提振原油进口需求ღ✿✿◈★，利好油运市场需求面ღ✿✿◈★。供给方面ღ✿✿◈★，VLCC船队老龄化叠加新船交付有限ღ✿✿◈★，难补老船缺口ღ✿✿◈★，运力增幅不及预期ღ✿✿◈★。此外ღ✿✿◈★，美国对伊俄油轮制裁升级ღ✿✿◈★，或加速合规市场老旧运力出清ღ✿✿◈★。需求向好叠加运力收缩ღ✿✿◈★，VLCC运价有望持续走强ღ✿✿◈★。 公司定增申请获上交所受理ღ✿✿◈★。上交所依据相关规定对公司报送的定增募集说明书及相关申请文件进行了核对ღ✿✿◈★，认为该项申请文件齐备ღ✿✿◈★，符合法定形式ღ✿✿◈★，决定予以受理并依法进行审核ღ✿✿◈★。本次定增计划募集不超过80亿元ღ✿✿◈★，用于投资建设6艘VLCCღ✿✿◈★、2艘LNG和3艘Aframaxღ✿✿◈★。母公司中远海运集团承诺认购本次发行A股数量的50%ღ✿✿◈★。 盈利预测与评级ღ✿✿◈★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.35/64.12/70.20亿元ღ✿✿◈★，同比增速分别为24.73%/27.36%/9.49%ღ✿✿◈★，当前股价对应的PE分别为9.89/7.77/7.09倍ღ✿✿◈★。鉴于VLCC景气度有待进一步提升ღ✿✿◈★，维持为“买入”评级ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★。OPEC+地区增产不及预期ღ✿✿◈★，美国制裁全球经济复苏不及预期ღ✿✿◈★，地缘政治冲突ღ✿✿◈★，环保及节能减排不及预期ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 投资要点ღ✿✿◈★： 事件ღ✿✿◈★：中远海能（600026.SH）发布2024年报ღ✿✿◈★，公司全年实现营业收入232.44亿元ღ✿✿◈★，同比增长2.25%ღ✿✿◈★；归母净利润40.37亿元ღ✿✿◈★，同比增长19.37%ღ✿✿◈★；扣非净利润为39.79亿元ღ✿✿◈★，同比下降3.77%ღ✿✿◈★。分季度来看ღ✿✿◈★，Q4归母净利润为6.21亿元ღ✿✿◈★，环比下降23.13%ღ✿✿◈★。 公司稳健部署运力应对运价波动ღ✿✿◈★，处置非经常性损益项目增加收益ღ✿✿◈★：2024年ღ✿✿◈★，国际油运市场整体延续了较为景气的行情ღ✿✿◈★，并呈现出了季节性特征淡化的走势ღ✿✿◈★。上半年ღ✿✿◈★，中小型油轮因红海航道危机选择绕航ღ✿✿◈★，成品油轮运价出现阶段性高位ღ✿✿◈★；但在下半年ღ✿✿◈★，随着部分原油运力转投成品油运输领域ღ✿✿◈★，成品油轮运价迅速回落并持续下行ღ✿✿◈★。在此情况下ღ✿✿◈★，公司精准研判市场超势ღ✿✿◈★，稳健部署运力ღ✿✿◈★，确保油轮船队整体经营继续保持良好态势ღ✿✿◈★。同时ღ✿✿◈★，公司2024年处置船舶ღ✿✿◈★、政府补贴ღ✿✿◈★、预计损失等非经常性损益项目净收益约为0.1亿元ღ✿✿◈★。 VLCC供给收缩ღ✿✿◈★，需求量距双增ღ✿✿◈★，OPEC+复产潜在利好ღ✿✿◈★：VLCC供给侧持续收缩ღ✿✿◈★：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占ღ✿✿◈★，预计至2026年油轮新船交付量非常有限ღ✿✿◈★。同时ღ✿✿◈★，VLCC船队持续老化ღ✿✿◈★，新单难满足更新需要ღ✿✿◈★，并且在2023年IMO环保法规实施后ღ✿✿◈★，老船船速受限ღ✿✿◈★，全行业的供给或将进一步失去弹性ღ✿✿◈★。此外ღ✿✿◈★，受美国制裁影响ღ✿✿◈★，伊朗VLCC船队运力冻结ღ✿✿◈★，合规市场的有效运力供应超紧ღ✿✿◈★。VLCC需求侧量距双增ღ✿✿◈★：全球炼油厂的产能逐渐东移的超势拉长运输航距ღ✿✿◈★，善加非OPEC+国家在持续增产ღ✿✿◈★，加强西油东运逻辑ღ✿✿◈★。同时ღ✿✿◈★，若俄油制裁解除ღ✿✿◈★，返回欧洲市场ღ✿✿◈★，美洲货量或将转向亚洲ღ✿✿◈★，利好VLCCღ✿✿◈★；OPEC+复产潜在利好ღ✿✿◈★：OPEC+计划4月复产ღ✿✿◈★，预期为合规油贸提供增量ღ✿✿◈★，将利好VLCC运输需求ღ✿✿◈★。 盈利预测与评级ღ✿✿◈★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.35/64.12/70.20亿元ღ✿✿◈★，同比增速分别为24.73%/27.36%/9.49%ღ✿✿◈★，当前股价对应的PE分别为10.68/8.39/7.66倍ღ✿✿◈★。鉴于VLCC景气度有待进一步提升ღ✿✿◈★，维持为“买入“评级ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★。散运市场恢复不及预期ღ✿✿◈★，非OPEC地区增产不及预期ღ✿✿◈★，全球经济复苏不及预期ღ✿✿◈★，地缘政治冲突ღ✿✿◈★，环保及节能减排不及预期ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 业绩简评 2025年3月26日ღ✿✿◈★，中远海能发布2024年年度报告ღ✿✿◈★。2024年公司营业收入为232.44亿元ღ✿✿◈★，同比增长2.25%ღ✿✿◈★；归母净利润为40.37亿元ღ✿✿◈★，同比增长19.37%ღ✿✿◈★。其中Q4公司实现营业收入61亿元ღ✿✿◈★，同比增长9.8%ღ✿✿◈★；实现归母净利润6.21亿元ღ✿✿◈★，同比增长271.1%ღ✿✿◈★。 经营分析 内外贸油运毛利下滑ღ✿✿◈★，LNG利润增长ღ✿✿◈★。（1）量ღ✿✿◈★：2024年公司实现运输量（不含期租）1.80亿吨ღ✿✿◈★，同比上升3.8%ღ✿✿◈★；运输周转量（不含期租）6040亿吨海里ღ✿✿◈★，同比上升13.6%ღ✿✿◈★。（2）价ღ✿✿◈★：由于中国进口原油需求小幅下滑ღ✿✿◈★，2024年VLCCTD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约34900美元/天ღ✿✿◈★，同比下降3%ღ✿✿◈★；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约40400美元/天欧宝体育appღ✿✿◈★，处于历史高位ღ✿✿◈★。（3）利ღ✿✿◈★：2024年ღ✿✿◈★，公司外贸油运业务实现毛利35.86亿元波肖门尾图ღ✿✿◈★，同比下降13.5%ღ✿✿◈★；内贸油运业务实现毛利14.75亿元ღ✿✿◈★，同比下降0.9%ღ✿✿◈★。公司LNG运输业务贡献归母净利润8.11亿元ღ✿✿◈★，同比上升2.66%ღ✿✿◈★。 毛利率同比下降ღ✿✿◈★，期间费用率同比改善ღ✿✿◈★。2024年ღ✿✿◈★，公司毛利率为27.24%ღ✿✿◈★，同比下降2.3pct.主要或由于CHINAPOOL陆续新增多艘VLCC运力ღ✿✿◈★，船舶租费同比上涨ღ✿✿◈★。公司期间费用率同比下降0.15pctღ✿✿◈★，其中销售费用率为0.36%（+0.02pct）ღ✿✿◈★，管理费用率为4.63%（+0.30pct）ღ✿✿◈★，财务费用率为4.63%（-0.60pct）ღ✿✿◈★。由于公司2023年产生资产减值损失约10亿元ღ✿✿◈★，而2024年没有该项ღ✿✿◈★，2024公司归母净利率为17.12%ღ✿✿◈★，同比增长2.5pctღ✿✿◈★。 供需基本面不断优化ღ✿✿◈★，支撑油运行业景气度ღ✿✿◈★。展望2025年ღ✿✿◈★，根据克拉克森预测ღ✿✿◈★，需求方面2025年原油吨海里需求预计同比增长0.7%ღ✿✿◈★，成品油吨海里需求预计同比增长0.1%ღ✿✿◈★；供给方面2025年计划交付总载重吨同比增加160%ღ✿✿◈★，交付量主要集中在LR2等中小型油轮ღ✿✿◈★，VLCC预计仅交付5艘ღ✿✿◈★。近年来ღ✿✿◈★，影子船队的扩张延长了油轮的整体使用年限ღ✿✿◈★，拆船进度严重落后ღ✿✿◈★，目前的平均拆船船龄接近25岁ღ✿✿◈★。欧美国家对黑色石油运输的制裁持续加码ღ✿✿◈★，叠加油轮船队老龄化程度不断加剧ღ✿✿◈★，在环保法规陆续生效的背景下ღ✿✿◈★，老旧运力拆解的潜力与可能性将持续上升ღ✿✿◈★，进而推动供需基本面不断优化ღ✿✿◈★。 盈利预测 考虑后续运力供给增加ღ✿✿◈★，下调公司2025-2026年净利预测至55.4亿元ღ✿✿◈★、60.5亿元（原66.7亿元ღ✿✿◈★、76.1亿元）ღ✿✿◈★。新增2027年预测62.2亿元ღ✿✿◈★。维持“买入”评级ღ✿✿◈★。 风险提示 运费价格波动ღ✿✿◈★；宏观经济波动ღ✿✿◈★；燃油价格波动ღ✿✿◈★；人民币汇率波动ღ✿✿◈★；环保政策ღ✿✿◈★；限售股解禁ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 事件概述ღ✿✿◈★：2025年3月26日ღ✿✿◈★，公司发布2024年年报ღ✿✿◈★。1）收入端ღ✿✿◈★：24年公司实现营收232.4亿元ღ✿✿◈★，同比+2.2%ღ✿✿◈★，实现销售毛利63.3亿元ღ✿✿◈★，同比-4.3%ღ✿✿◈★；毛利率27.2%ღ✿✿◈★；2）费用端ღ✿✿◈★：2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%ღ✿✿◈★，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平ღ✿✿◈★；3）利润端ღ✿✿◈★： 24年公司实现归母净利40.4亿元ღ✿✿◈★，同比+19.4%ღ✿✿◈★；归母净利率17.4%ღ✿✿◈★；扣非后归母净利39.8亿元ღ✿✿◈★，同比-3.8%ღ✿✿◈★，扣非归母净利率17.1%ღ✿✿◈★。 分季度看ღ✿✿◈★，4Q24ღ✿✿◈★，公司实现营收61.0亿元ღ✿✿◈★，同比+9.8%ღ✿✿◈★，销售毛利率为20.1%ღ✿✿◈★；实现归母净利润6.2亿元ღ✿✿◈★，归母净利率为10.2%ღ✿✿◈★；实现扣非归母净利6.29亿元ღ✿✿◈★。 分业务结构看ღ✿✿◈★： 1）外贸油运ღ✿✿◈★，2024年ღ✿✿◈★，外贸油轮船队完成运输收入145.74亿元ღ✿✿◈★，同比+4.1%ღ✿✿◈★；运输毛利为35.86亿元ღ✿✿◈★，同比-13.5%ღ✿✿◈★；毛利率为24.6%ღ✿✿◈★，同比-5.0pctღ✿✿◈★。 2）内贸油运ღ✿✿◈★，2024年内贸油轮船队完成运输收入59.09亿元ღ✿✿◈★，同比-4.8%ღ✿✿◈★；运输毛利为14.75亿元欧宝体育appღ✿✿◈★，同比-0.9%ღ✿✿◈★；毛利率为25.0%ღ✿✿◈★，同比+1.0pctღ✿✿◈★。 3）LNG运输ღ✿✿◈★，LNG运输板块贡献的归母净利润为8.11亿元ღ✿✿◈★，同比+2.66%ღ✿✿◈★。 4）LPG和化学品运输ღ✿✿◈★，2024年ღ✿✿◈★，公司LPG和化学品运输分别实现2.06和3.14亿元营收ღ✿✿◈★，同比分别-18.6%和-19.1%ღ✿✿◈★；毛利率分别为25.2%和16.9%ღ✿✿◈★。 公司分红ღ✿✿◈★：公司2024年分红比率为50.82%ღ✿✿◈★。2024全年合计每股股利0.43元ღ✿✿◈★，较23年提升0.08元/股ღ✿✿◈★。按照2025/3/27公司股价11.41元/股ღ✿✿◈★、全年每股股利0.43元计算ღ✿✿◈★，2024年公司股息率为3.8%波肖门尾图ღ✿✿◈★。 运力规模ღ✿✿◈★：截至24年12月31日ღ✿✿◈★，1）油轮运力ღ✿✿◈★，油轮运力规模世界第一ღ✿✿◈★，覆盖了全球主流的油轮船型ღ✿✿◈★，是全球船型最齐全的油轮船东ღ✿✿◈★。公司共有油轮运力159艘ღ✿✿◈★，共计2374万载重吨ღ✿✿◈★；在建油轮运力12艘ღ✿✿◈★，共计236.4万载重吨ღ✿✿◈★。2） LNG运力ღ✿✿◈★，公司已投入运营的LNG船舶有50艘ღ✿✿◈★，共计842万立方米ღ✿✿◈★，在建LNG船舶37艘ღ✿✿◈★，共计663万立方米ღ✿✿◈★；另有1条光租租入LNG船舶ღ✿✿◈★，17.4万立方米ღ✿✿◈★，现已投入运营ღ✿✿◈★。3）LPG运力ღ✿✿◈★，公司拥有LPG运力11艘ღ✿✿◈★，4.26万立方米ღ✿✿◈★；在建LPG运力2艘ღ✿✿◈★，1.53万立方米ღ✿✿◈★。4）化学品运力ღ✿✿◈★，公司共有化学品运力8艘ღ✿✿◈★，7.29万载重吨ღ✿✿◈★；在建化学品运力1艘ღ✿✿◈★，1.15万载重吨ღ✿✿◈★。 投资建议ღ✿✿◈★：我们预计公司25-27年实现营业收入260ღ✿✿◈★、269ღ✿✿◈★、283亿元ღ✿✿◈★，同比增速分别为11.8%ღ✿✿◈★、3.3%ღ✿✿◈★、5.3%ღ✿✿◈★，归母净利润50.26ღ✿✿◈★、54.16ღ✿✿◈★、57.69亿元ღ✿✿◈★，当前股价对应PE分别为11ღ✿✿◈★、10ღ✿✿◈★、9倍ღ✿✿◈★。公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者ღ✿✿◈★，油轮运力规模世界第一ღ✿✿◈★，公司在中国油气进口运输市场中竞争优势显著ღ✿✿◈★，看好公司长期发展ღ✿✿◈★。首次覆盖ღ✿✿◈★，给予“推荐”评级ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★：汇率波动风险ღ✿✿◈★，油运运价波动风险ღ✿✿◈★，地缘政治风险ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年年报ღ✿✿◈★，业绩表现偏弱ღ✿✿◈★。中远海能2024年实现营业收入232.44亿元ღ✿✿◈★，同比+5.22%ღ✿✿◈★；归母净利润约40.37亿元ღ✿✿◈★，同比+20.47%ღ✿✿◈★；扣非归母净利润39.79亿元ღ✿✿◈★，同比-3.77%ღ✿✿◈★。 2024年海能外贸油运业务量增价减ღ✿✿◈★，景气度较低ღ✿✿◈★。中远海能2024年外贸油运周转量同比增长14.4%欧宝体育appღ✿✿◈★，但是实现毛利为35.9亿元ღ✿✿◈★，同比下滑13.5%ღ✿✿◈★，其中ღ✿✿◈★，原油/成品油/船舶期租毛利17.0亿/8.4亿/10.7亿元ღ✿✿◈★，同比分别-29.6%/+0.1%/+16.0%ღ✿✿◈★。不难发现ღ✿✿◈★，原油运输是主要的拖累项ღ✿✿◈★，其背后的原因一方面是全球经济表现疲软导致OPEC+减产ღ✿✿◈★，原油运输需求下降ღ✿✿◈★；另一方面是2024H2俄油ღ✿✿◈★、伊朗油等低成本黑市油更受青睐ღ✿✿◈★，挤压了合规油的运输需求ღ✿✿◈★，结构化问题显著ღ✿✿◈★。 内贸及LNG稳健增长提供安全垫ღ✿✿◈★，收购LPG及石油气运输业务拓宽新领域ღ✿✿◈★。 公司内贸油（原油+成品油）运输周转量同比增长4.2%ღ✿✿◈★；毛利14.8亿元ღ✿✿◈★，同比下滑0.9%ღ✿✿◈★，亦是受到了需求侧的抑制ღ✿✿◈★。LNG业务贡献归母净利润8.1亿元ღ✿✿◈★，同比增长2.7%ღ✿✿◈★，表现较为稳健ღ✿✿◈★。此外ღ✿✿◈★，海能2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购ღ✿✿◈★，进一步拓宽业务领域ღ✿✿◈★，完善能源物流环节ღ✿✿◈★，LPG和化学品分别为公司贡献毛利5229/5301万元ღ✿✿◈★。 展望2025年ღ✿✿◈★，供需格局有望改善ღ✿✿◈★，看好运价向上弹性ღ✿✿◈★。需求侧ღ✿✿◈★，一方面4月起OPEC+有望开始增产ღ✿✿◈★，全球原油海运需求有望随之回升ღ✿✿◈★，另一方面ღ✿✿◈★，年初以来ღ✿✿◈★，美国加强对伊朗油的制裁ღ✿✿◈★，此前的黑市需求有望回归至合规市场需求ღ✿✿◈★。供给侧来看ღ✿✿◈★，在不考虑拆解的情况下ღ✿✿◈★，2025年原油轮供给增长率不足1%ღ✿✿◈★，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进ღ✿✿◈★，黑市船或逐步开始退出市场ღ✿✿◈★，有望带来供需结构改善ღ✿✿◈★。当前全球油运船东具备较强信心ღ✿✿◈★，且经过新增供给断层期后ღ✿✿◈★，供给侧相对紧张ღ✿✿◈★，我们继续看好运价的潜在向上弹性ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★：全球经济超预期下滑ღ✿✿◈★、安全事故ღ✿✿◈★、油轮供给超预期释放ღ✿✿◈★。 投资建议ღ✿✿◈★： 考虑到2025年全球VLCC的供应偏紧ღ✿✿◈★，且随着OPEC+及美国增产ღ✿✿◈★，原油海运需求有望提升ღ✿✿◈★，我们预计行业运价中枢有望上移ღ✿✿◈★，且旺季的向上弹性有望提升ღ✿✿◈★，考虑到目前尚不明确中东及美国的增产幅度ღ✿✿◈★，将2025-2026年盈利预测由53.3/58.6亿元下调至47.6/49.4亿元ღ✿✿◈★，并引入2027年盈利预测50.6亿元ღ✿✿◈★，对应PE估值为11.4/11.0/10.8倍ღ✿✿◈★，维持“优于大市”评级ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 事件ღ✿✿◈★：中远海能（600026.SH）发布2024年年报ღ✿✿◈★。 营业收入ღ✿✿◈★：2024年实现232.44亿元ღ✿✿◈★，同比增长2.25%ღ✿✿◈★，其中2024年第四季度实现61.00亿元ღ✿✿◈★，同比下滑1.59%ღ✿✿◈★。 归母净利润ღ✿✿◈★：2024年实现40.37亿元ღ✿✿◈★，同比增长19.37%ღ✿✿◈★，其中2024年第四季度实现6.21亿元ღ✿✿◈★，同比由亏转盈ღ✿✿◈★。 扣非归母净利润ღ✿✿◈★：2024年实现39.79亿元ღ✿✿◈★，同比下滑3.77%ღ✿✿◈★，其中2024年第四季度实现6.29亿元ღ✿✿◈★，同比下滑22.37%ღ✿✿◈★。 运量ღ✿✿◈★：2024年实现运量（不含期租）1.80亿吨ღ✿✿◈★，同比增长3.8%ღ✿✿◈★，实现运输周转量（不含期租）6040亿吨海里ღ✿✿◈★，同比增长13.6%ღ✿✿◈★。 点评ღ✿✿◈★： 油运业务ღ✿✿◈★：外贸油运积极拓展西方市场ღ✿✿◈★，保持货源多元化ღ✿✿◈★。 油轮船队ღ✿✿◈★：截至2024年末ღ✿✿◈★，公司自有油轮船队规模维持世界第一ღ✿✿◈★，包括159艘油轮ღ✿✿◈★，2374万载重吨ღ✿✿◈★；集团ღ✿✿◈★、合营及联营公司船队油轮176艘ღ✿✿◈★，2488万载重吨ღ✿✿◈★。 VLCC航线多元化局势良好ღ✿✿◈★：大西洋航线%ღ✿✿◈★，中东航线%ღ✿✿◈★；大三角航线%ღ✿✿◈★；实现毛利润35.86亿元ღ✿✿◈★，同比下滑13.5%ღ✿✿◈★。 内贸油运业务ღ✿✿◈★：2024年实现营收59.09亿元ღ✿✿◈★，同比下滑4.8%ღ✿✿◈★；实现毛利润14.75亿元ღ✿✿◈★，同比下滑0.9%ღ✿✿◈★。 其他业务ღ✿✿◈★：LNG运输业务稳健增长ღ✿✿◈★。 LNG运输业务ღ✿✿◈★：船队规模稳步扩张ღ✿✿◈★。2024年实现营收22.29亿元ღ✿✿◈★，同比增长22.4%ღ✿✿◈★；实现毛利润10.76亿元ღ✿✿◈★，同比增长25.23%ღ✿✿◈★；实现归母净利润8.11亿元ღ✿✿◈★，同比增长2.66%ღ✿✿◈★。 LPG运输业务ღ✿✿◈★：期租租金超市场均值ღ✿✿◈★，即期船通过专业得经营管理ღ✿✿◈★，有效应对市场波动ღ✿✿◈★。2024年实现营收2.06亿元ღ✿✿◈★，同比下滑18.6%ღ✿✿◈★；实现毛利润0.52亿元ღ✿✿◈★，同比下滑8.7%ღ✿✿◈★。 化学品运输业务ღ✿✿◈★：积极拓展新客户及推动COA签约ღ✿✿◈★。2024年实现营收3.14亿元ღ✿✿◈★，同比下滑19.1%ღ✿✿◈★；实现毛利润0.53亿元ღ✿✿◈★，同比增长47.9%ღ✿✿◈★。 盈利预测与投资评级ღ✿✿◈★：我们预计公司2025～2027年实现营业收入265.50波肖门尾图ღ✿✿◈★、281.14ღ✿✿◈★、288.00亿元ღ✿✿◈★，同比增长14.22%ღ✿✿◈★、5.89%ღ✿✿◈★、2.44%ღ✿✿◈★，实现归母净利润46.84ღ✿✿◈★、51.88ღ✿✿◈★、54.77亿元ღ✿✿◈★，同比增长16.05%ღ✿✿◈★、10.75%ღ✿✿◈★、5.56%ღ✿✿◈★，对应EPS为0.98ღ✿✿◈★、1.09ღ✿✿◈★、1.15元ღ✿✿◈★，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64ღ✿✿◈★、10.51ღ✿✿◈★、9.96倍ღ✿✿◈★，维持“增持”评级ღ✿✿◈★。 风险因素ღ✿✿◈★：OPEC+原油减产超预期ღ✿✿◈★；船队规模扩张超预期ღ✿✿◈★；环保监管执行力度不及预期ღ✿✿◈★；地缘政治风险ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 本期内容提要: 中远海能主营国际和内贸油轮航运以及外贸LNG运输业务ღ✿✿◈★，油轮船队运力规模世界第一ღ✿✿◈★，LNG船舶规模全国领先欧宝体育appღ✿✿◈★，其中外贸油运业绩周期波动性强ღ✿✿◈★。考虑到行业供给持续紧张ღ✿✿◈★，需求端存在扩张机会ღ✿✿◈★，我们认为公司当前资产价值被低估ღ✿✿◈★。 全球头部油轮船东ღ✿✿◈★，全国领先的油气进口运输企业ღ✿✿◈★。中远海运能源运输股份有限公司（中远海能于2016年完成重大资产重组后主营国际和中国的沿海原油及成品油运输ღ✿✿◈★，以及国际液化天然气（LNG）运输ღ✿✿◈★，油轮船队运力规模世界第一ღ✿✿◈★，LNG船舶规模全国领先ღ✿✿◈★。截至2024年三季度末ღ✿✿◈★，公司拥有油轮运力156艘ღ✿✿◈★，合计运力2302万载重吨ღ✿✿◈★。分业务看ღ✿✿◈★，公司外贸油运业绩周期弹性强波肖门尾图ღ✿✿◈★，内贸油运ღ✿✿◈★、外贸LNG运输业务整体稳健ღ✿✿◈★。 外贸油运ღ✿✿◈★：公司业绩核心变量ღ✿✿◈★，行业周期波动属性强ღ✿✿◈★。公司外贸油运业务服务全球的原油ღ✿✿◈★、成品油航运市场ღ✿✿◈★，行业需求端变动剧烈ღ✿✿◈★，而考虑到造船从下单到交付的流程长达约2年ღ✿✿◈★，供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动ღ✿✿◈★，导致行业均价具备较强的周期性ღ✿✿◈★。 国际原油航运需求ღ✿✿◈★：以中东→中国为核心ღ✿✿◈★，跨大西洋路线有望拉长平均运距ღ✿✿◈★。原油的航运需求主要来自原油产销的区域不均ღ✿✿◈★。原油生产ღ✿✿◈★、消费水平决定各国的原油进出口贸易量ღ✿✿◈★，叠加地理位置ღ✿✿◈★、运输条件等因素ღ✿✿◈★，决定国际原油航运的路线结构ღ✿✿◈★。分航线看ღ✿✿◈★，中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量30%～35%的份额ღ✿✿◈★，其中ღ✿✿◈★，中东→中国路线%ღ✿✿◈★，建议关注对应航线Cღ✿✿◈★；美国→欧洲ღ✿✿◈★、美国→亚太路线具备长期成长性ღ✿✿◈★，其中美国→亚太路线运距分别约为中东→亚太ღ✿✿◈★、美国→欧洲路线倍ღ✿✿◈★，我们预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距ღ✿✿◈★，建议关注对应航线ღ✿✿◈★。 国际成品油航运需求ღ✿✿◈★：运量结构分散ღ✿✿◈★，中东→亚太ღ✿✿◈★、北美洲→中南美洲份额领先ღ✿✿◈★。成品油产地ღ✿✿◈★、消费地的多元导致其运输需求结构分散ღ✿✿◈★，在进出口结构上ღ✿✿◈★，美国成品油出口稳居首位ღ✿✿◈★，欧洲成品油进口稳居首位ღ✿✿◈★。分航线看ღ✿✿◈★，在对航运存在刚性需求的路线中ღ✿✿◈★，中东→亚太ღ✿✿◈★、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量11%ღ✿✿◈★、7%左右的份额ღ✿✿◈★。 全球油轮供给现状ღ✿✿◈★：造船意愿有所回升ღ✿✿◈★，运力增量仍受限ღ✿✿◈★。我们认为ღ✿✿◈★，油轮板块供给能力的变化由船队规模主导ღ✿✿◈★，同时船速也是重要影响因素ღ✿✿◈★。现阶段ღ✿✿◈★，行业造船意愿有所回升ღ✿✿◈★，但环保监管限制船速等因素或导致供给端维持紧张ღ✿✿◈★。 其他业务ღ✿✿◈★：周期性偏弱ღ✿✿◈★，业务结构趋于多元化ღ✿✿◈★。其他业务方面ღ✿✿◈★，内贸油运ღ✿✿◈★、外贸LNG运输业务业绩稳健ღ✿✿◈★，在此基础上ღ✿✿◈★，公司计划整合控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链ღ✿✿◈★，从以油ღ✿✿◈★、气运输两大业务为支撑的二结构转变为油ღ✿✿◈★、气ღ✿✿◈★、化及仓储的多元化业务结构ღ✿✿◈★。 内贸油运ღ✿✿◈★：COA货源占比95%以上ღ✿✿◈★，支撑整体业绩ღ✿✿◈★。公司内贸油运主营海洋原油一程ღ✿✿◈★、进口原油国内中转ღ✿✿◈★、沿海成品油运输ღ✿✿◈★，相关需求稳健ღ✿✿◈★。2023年ღ✿✿◈★，公司内贸油运业务实现毛利润14.88亿元ღ✿✿◈★，2020～2023年CAGR为0.27%ღ✿✿◈★。 外贸LNG运输ღ✿✿◈★：截至2024年三季度末ღ✿✿◈★，船队均已绑定项目ღ✿✿◈★，业绩确定性强ღ✿✿◈★。公司外贸LNG运输业务主要通过全资子公司上海LNG以及合营公司CLNG运营ღ✿✿◈★，2023年实现扣非归母净利润7.90亿元ღ✿✿◈★，占公司扣非归母净利润19.11%ღ✿✿◈★。 统筹集团LPGღ✿✿◈★、化学品运输业务ღ✿✿◈★，完善业务结构ღ✿✿◈★。2024年10月ღ✿✿◈★，公司公告计划新设全资子公司LPG公司ღ✿✿◈★，并以合计对价12.61亿元向大连投资ღ✿✿◈★、上海中远海运收购相关资产ღ✿✿◈★，本次交易完成后ღ✿✿◈★，公司将实现对控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链整合ღ✿✿◈★，引入拥有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）的危化品专业船队ღ✿✿◈★。 盈利预测与投资评级ღ✿✿◈★：我们预计公司2024～2026年实现营业收入225.87ღ✿✿◈★、241.72ღ✿✿◈★、254.12亿元ღ✿✿◈★，同比增长2.25%ღ✿✿◈★、7.02%ღ✿✿◈★、5.13%ღ✿✿◈★，实现归母净利润43.25ღ✿✿◈★、54.36ღ✿✿◈★、64.48亿元ღ✿✿◈★，同比增长29.08%ღ✿✿◈★、25.70%ღ✿✿◈★、18.60%ღ✿✿◈★，对应EPS为0.91ღ✿✿◈★、1.14ღ✿✿◈★、1.35元ღ✿✿◈★，2024年12月23日收盘价对应PE为13.34倍ღ✿✿◈★、10.61倍ღ✿✿◈★、8.95倍ღ✿✿◈★。我们认为公司当前价值低估波肖门尾图ღ✿✿◈★，首次覆盖给予“增持”评级ღ✿✿◈★。 股价催化剂ღ✿✿◈★：运价超预期ღ✿✿◈★；船价超预期ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★：OPEC+原油减产超预期ღ✿✿◈★；船队规模扩张超预期ღ✿✿◈★；环保监管执行力度不及预期ღ✿✿◈★；地缘政治风险

　　中远海能(600026) 投资要点ღ✿✿◈★： 全球规模最大的油轮船队ღ✿✿◈★，中国原油及石油制品内外贸运输主要承运人ღ✿✿◈★。公司主要从事内贸ღ✿✿◈★、外贸原油ღ✿✿◈★、成品油ღ✿✿◈★、液化天然气等能源运输及化学品运输ღ✿✿◈★，通过四十余年的发展和重组构建了全球规模最大的油轮船队ღ✿✿◈★。截至2024年9月30日ღ✿✿◈★，公司共有油轮运力156艘ღ✿✿◈★，达2,302万载重吨另有6艘油轮及2艘化学品船待交付ღ✿✿◈★，整体油轮运力规模排名全球第一ღ✿✿◈★。公司LNG船运力规模在中国领先ღ✿✿◈★，截至2024年9月30日ღ✿✿◈★，公司共参与投资87艘LNG船舶ღ✿✿◈★，运力达1505万立方米ღ✿✿◈★。公司内贸油运及LNG业务客户稳定通过长期租约换取稳定收益ღ✿✿◈★，成为公司业绩的压舱石ღ✿✿◈★，外贸油运依靠庞大的VLCC运力分享全球油运上行周期带来的可观利润ღ✿✿◈★。 行业机会ღ✿✿◈★：全球原油及成品油运输格局重构ღ✿✿◈★，油运处于上行周期ღ✿✿◈★。（1）从供给端来看ღ✿✿◈★，油轮行业整体船龄偏大ღ✿✿◈★，23年来在手订单快速增长ღ✿✿◈★，但截至2024年9月末20年以上面临拆解的老船运力约占整体运力的16%ღ✿✿◈★，是在手订单运力的1.1倍ღ✿✿◈★。未来三年内大量船舶老化的同时行业还面临着降速等环保法规限制ღ✿✿◈★，预计供给保持缓慢增长ღ✿✿◈★，主要为替换老旧船舶ღ✿✿◈★。（2）需求方面ღ✿✿◈★，短期内OPEC+逐步取消减产与美国等国进入补库存周期将刺激油运需求反弹ღ✿✿◈★，中期维度上OPEC预测2024年全球原油需求将同比增加1.6百万桶每日ღ✿✿◈★，2025年全球原油需求将同比增长1.4百万桶每日ღ✿✿◈★，油运需求将稳步增长ღ✿✿◈★。（3）俄油制裁与红海危机导致全球油运格局重塑绕行好望角也将导致运距增长ღ✿✿◈★、实际运力下降ღ✿✿◈★。据BIMCO预测ღ✿✿◈★，俄乌战争及相应的制裁所导致的油运格局重塑推动2023年全球原油油轮和成品油轮的航行距离分别增加了3%和2.3%ღ✿✿◈★，巴拿马运河低水位和红海危机将进一步推动2024年原油轮的平均航距提升7%ღ✿✿◈★、成品油轮平均航距提升4%ღ✿✿◈★。 投资建议ღ✿✿◈★：公司是国际油运龙头ღ✿✿◈★，内贸油运与LNG业务稳步扩张构筑业绩压舱石ღ✿✿◈★，外贸油运船队以VLCC为主ღ✿✿◈★，高弹性下有望充分受益于油运上行周期ღ✿✿◈★。当前全球油运格局仍处于重塑阶段ღ✿✿◈★，炼厂东移有望进一步拉长全球油运航线ღ✿✿◈★，油轮供给增长有限ღ✿✿◈★，特朗普表示上台后将鼓励传统能源发展且中国2025年有望实施一揽子政策扩大内需ღ✿✿◈★，原油需求可能受到提振ღ✿✿◈★，长期来看行业供需将逐渐平衡ღ✿✿◈★。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.96元和1.28元ღ✿✿◈★，对应估值分别为12.61倍和9.54倍ღ✿✿◈★，给予公司“买入”评级ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★。行业竞争加剧ღ✿✿◈★、环保法规趋严ღ✿✿◈★、地区战争风险ღ✿✿◈★、自然灾害等风险ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 投资要点ღ✿✿◈★： 事件ღ✿✿◈★：2024年前三季度公司实现营收171.44亿元ღ✿✿◈★，同比增长3.68%ღ✿✿◈★，其中Q3实现营收54.93亿元ღ✿✿◈★，同比增长10.76%ღ✿✿◈★；实现归母净利润34.15亿元ღ✿✿◈★，同比下跌8.05%ღ✿✿◈★，其中Q3实现归母净利8.08亿元ღ✿✿◈★，同比下跌10.93%ღ✿✿◈★。 油运市场供给紧张支撑运价ღ✿✿◈★，长途增本+税拖累利润ღ✿✿◈★：油轮船队老龄化导致运力下滑ღ✿✿◈★，船厂产能有限导致新船难补运力空缺ღ✿✿◈★，尽管因进入炼厂检修季ღ✿✿◈★，叠加OPEC+自愿减产政策延期ღ✿✿◈★，油运市场需求疲软ღ✿✿◈★，但运价仍旧表现出一定的韧性ღ✿✿◈★。2024Q3TD3C航线%ღ✿✿◈★。受OPEC+减产影响ღ✿✿◈★，运输航线增长增加营业成本ღ✿✿◈★，且所得税费用同比增加177.99%ღ✿✿◈★，拖累Q3利润ღ✿✿◈★。 VLCC新船难补老船缺口ღ✿✿◈★，非OPEC增产量距双增ღ✿✿◈★，OPEC+复产潜在利好ღ✿✿◈★：1VLCC供给侧持续紧张ღ✿✿◈★：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占ღ✿✿◈★，预计至2026年油轮新船交付量非常有限ღ✿✿◈★，同时船队面临老龄化ღ✿✿◈★，新船难补老船空缺ღ✿✿◈★，运力缩减利好运价ღ✿✿◈★。2）VLCC需求侧量距双增ღ✿✿◈★：以美洲为代表的非OPEC国家增产满足亚太需求增量成为原油贸易主要增量ღ✿✿◈★，且美洲一远东海运距离是中东-远东的2.6倍ღ✿✿◈★。预计2024年全球石油供应增长将增加0.66百万桶/日ღ✿✿◈★。其中非OPEC+预计将增加1.5百万桶日ღ✿✿◈★，而OPEC+联盟的产量预计将减少0.82百万桶/日ღ✿✿◈★。3）OPEC复产潜在利好ღ✿✿◈★：9月OPEC+宣布减产持续ღ✿✿◈★，将复产从10月推退到12月后ღ✿✿◈★，复产或成为明年油运需求重要潜在利好ღ✿✿◈★。若OPEC温和复产ღ✿✿◈★，预计复产量为2.20百万桶/日ღ✿✿◈★，全年将增加152船VLCC等效货量ღ✿✿◈★，相当于原油海运贸易量的3.2%ღ✿✿◈★，进一步支撑油运市场需求ღ✿✿◈★。 盈利预测与评级ღ✿✿◈★：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.04/60.10/71.35亿元（前值58.11/67.42/74.83亿元）ღ✿✿◈★，同比增速分别为37.41%/30.53%/18.72%ღ✿✿◈★，当前股价对应的PE分别为13.56/10.39/8.75倍ღ✿✿◈★。鉴于油运市场基本面向好ღ✿✿◈★，维持“买入”评级ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★：散运市场恢复不及预期ღ✿✿◈★，非OPEC地区增产不及预期ღ✿✿◈★，全球经济复苏不及预期ღ✿✿◈★，地缘政治冲突ღ✿✿◈★，环保及节能减排不及预期ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 2024年10月30日ღ✿✿◈★，中远海能发布2024年三季度报告ღ✿✿◈★。2024Q1-Q3公司营业收入为171.4亿元ღ✿✿◈★，同比增长3.68%ღ✿✿◈★；归母净利润为34.2亿元ღ✿✿◈★，同比下降8.05%ღ✿✿◈★。其中Q3公司实现营业收入54.9亿元ღ✿✿◈★，同比增长10.8%ღ✿✿◈★；实现归母净利润8.1亿元ღ✿✿◈★，同比下降10.9%ღ✿✿◈★。 经营分析 外贸油运毛利下滑ღ✿✿◈★，内贸及LNG利润增长ღ✿✿◈★。（1）量ღ✿✿◈★：2024Q1-Q3公司实现油轮运力投入59亿吨天ღ✿✿◈★，同比上升7.8%ღ✿✿◈★；运输量（不含期租）1.26亿吨ღ✿✿◈★，同比下降2.2%ღ✿✿◈★；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里ღ✿✿◈★，同比上升11.3%ღ✿✿◈★。（2）价ღ✿✿◈★：受益于油轮市场景气上行ღ✿✿◈★，1-9月VLCC TD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约36846美元/天ღ✿✿◈★，同比增加约4.2%ღ✿✿◈★；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约47115美元/天ღ✿✿◈★，同比增加约44.9%ღ✿✿◈★。（3）利ღ✿✿◈★：2024Q1-Q3ღ✿✿◈★，公司油轮板块实现毛利42.8亿元ღ✿✿◈★，同比下滑7%ღ✿✿◈★；其中ღ✿✿◈★，外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元ღ✿✿◈★，同比下降9.8%ღ✿✿◈★；内贸油运业务实现毛利人民币11.3亿元ღ✿✿◈★，同比上升1.5%ღ✿✿◈★。公司LNG运输业务贡献归母净利润人民币6.8亿元ღ✿✿◈★，同比上升10.5%ღ✿✿◈★。 毛利率同比下降ღ✿✿◈★，期间费用率同比改善ღ✿✿◈★。3Q2024ღ✿✿◈★，公司毛利率为23.98%ღ✿✿◈★，同比下降2.4pct.主要或由于CHINA POOL陆续新增多艘VLCC运力ღ✿✿◈★，船舶租费同比上涨ღ✿✿◈★。公司期间费用率同比下降0.67pctღ✿✿◈★，其中销售费用率为0.28%（-0.03pct）ღ✿✿◈★，管理费用率为4.03%（-0.54pct）ღ✿✿◈★，财务费用率为6.67%（+0.05pct）ღ✿✿◈★。受毛利率下降影响ღ✿✿◈★，3Q2024公司归母净利率为14.7%ღ✿✿◈★，同比下降3.6pctღ✿✿◈★。 供需基本面仍将维持健康水平ღ✿✿◈★，支撑油运行业景气度ღ✿✿◈★。展望2024年ღ✿✿◈★，根据克拉克森预测ღ✿✿◈★，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长2.8%ღ✿✿◈★，成品油吨海里需求预计同比增长7.9%ღ✿✿◈★；供给方面2024年原油轮供给增长率为0.3%ღ✿✿◈★，成品油轮供给增长率为2.0%ღ✿✿◈★，其中ღ✿✿◈★，VLCC运力继续保持低增长的态势ღ✿✿◈★，2024年下半年预计交付1艘新船ღ✿✿◈★，2025年预计交付5艘新船ღ✿✿◈★。运输需求增速大于运力供给增速ღ✿✿◈★，预计油运行业景气度可维持ღ✿✿◈★。 盈利预测ღ✿✿◈★、估值与评级 考虑目前运价尚未大幅上涨ღ✿✿◈★，下调公司2024-2026年净利预测至44.0亿元ღ✿✿◈★、66.7亿元ღ✿✿◈★、76.1亿元（原56亿元ღ✿✿◈★、71亿元ღ✿✿◈★、80亿元）ღ✿✿◈★。维持“买入”评级ღ✿✿◈★。 风险提示 运费价格波动ღ✿✿◈★；宏观经济波动ღ✿✿◈★；燃油价格波动ღ✿✿◈★；人民币汇率波动ღ✿✿◈★；环保政策ღ✿✿◈★；限售股解禁ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年三季报ღ✿✿◈★，业绩表现偏弱ღ✿✿◈★。中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元ღ✿✿◈★，同比+3.68%ღ✿✿◈★；归母净利润34.15亿元ღ✿✿◈★，同比-8.05%ღ✿✿◈★；扣非归母净利润33.49亿元ღ✿✿◈★，同比+0.77%ღ✿✿◈★。其中ღ✿✿◈★，第三季度ღ✿✿◈★，海能实现营业收入54.93亿元ღ✿✿◈★，同比增长10.80%ღ✿✿◈★；归母净利润8.08亿元ღ✿✿◈★，同比下滑10.93%ღ✿✿◈★；扣非归母净利润7.32亿元ღ✿✿◈★，同比下滑19.00%ღ✿✿◈★。此外ღ✿✿◈★，公司三季度处置一艘19年船龄的VLCC“新金洋”轮ღ✿✿◈★，贡献0.76亿元非经常损益ღ✿✿◈★。 6-8月外贸油运景气度较低ღ✿✿◈★。中远海能24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元ღ✿✿◈★，同比+14%ღ✿✿◈★，毛利6.13亿元ღ✿✿◈★，同比-14%ღ✿✿◈★，毛利率18%ღ✿✿◈★，同比下降3.8pctღ✿✿◈★。主要来自于原油运价的拖累ღ✿✿◈★。据克拉克森运价显示ღ✿✿◈★，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天ღ✿✿◈★，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38%ღ✿✿◈★，主要受到OPEC+自愿减产ღ✿✿◈★，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱ღ✿✿◈★。成品油轮方面ღ✿✿◈★，由于VLCC和苏伊士船型的参与ღ✿✿◈★，LR和MR船型的溢价有所减弱ღ✿✿◈★，6-8月期间ღ✿✿◈★，LR1/LR2/MR运价均值分别为29858/37400/28010美元/天ღ✿✿◈★，环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天ღ✿✿◈★，下滑比例达到29.5%/33.3%/24.9%ღ✿✿◈★。 内贸及LNG稳健增长ღ✿✿◈★，安全垫作用凸显ღ✿✿◈★。24Q3内贸油运业务收入14.6亿元ღ✿✿◈★。同比下降3%ღ✿✿◈★，毛利贡献4.24亿元ღ✿✿◈★，同比增加2%ღ✿✿◈★。截至24Q3ღ✿✿◈★，公司有48艘LNG运输船已投入运营ღ✿✿◈★，同比增加3艘ღ✿✿◈★，24Q3贡献归母净利润2.8亿欧宝体育appღ✿✿◈★，前三季度合计归母净利润6.8亿元ღ✿✿◈★，同比增加10.5%ღ✿✿◈★。 展望四季度ღ✿✿◈★，原油需求当前仍偏弱ღ✿✿◈★，关注美大选后全球原油产量变化ღ✿✿◈★。截至10月末ღ✿✿◈★，VLCC的运价仍处低位ღ✿✿◈★，仅略高于船东的盈亏平衡点ღ✿✿◈★，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期ღ✿✿◈★。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限ღ✿✿◈★，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性ღ✿✿◈★，我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★：全球经济超预期下滑ღ✿✿◈★、安全事故ღ✿✿◈★、油轮供给超预期释放ღ✿✿◈★。 投资建议ღ✿✿◈★： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升ღ✿✿◈★，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱ღ✿✿◈★，出于行业的边际定价属性ღ✿✿◈★，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值ღ✿✿◈★。基于年初至今运价ღ✿✿◈★，将2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元ღ✿✿◈★，对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍ღ✿✿◈★，维持“优于大市”评级ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 投资要点ღ✿✿◈★： 中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头ღ✿✿◈★，也是世界主要LNG船东之一ღ✿✿◈★。2016年重组后ღ✿✿◈★，公司专注油ღ✿✿◈★、气运输ღ✿✿◈★，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输以及国际LNG运输ღ✿✿◈★。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源ღ✿✿◈★，因此公司业绩和油运周期相关度极高ღ✿✿◈★。 原油运周期向上ღ✿✿◈★，成品油运景气依旧ღ✿✿◈★：原油油运需求量距双增ღ✿✿◈★、供给有限ღ✿✿◈★，市场景气度有望持续提升ღ✿✿◈★。需求端ღ✿✿◈★：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下ღ✿✿◈★，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线ღ✿✿◈★，该航线距离为中东-远东航线倍ღ✿✿◈★，对原油油轮需求量距双增ღ✿✿◈★；供给端ღ✿✿◈★：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占ღ✿✿◈★，我们预计原油油轮交付量在2024-25年非常有限ღ✿✿◈★，其中VLCC有限的新造船订单让船队规模青黄不接ღ✿✿◈★。成品油东油西运利好需求ღ✿✿◈★，供给增量对冲船队更新市场景气度仍处高位ღ✿✿◈★。 投资建议ღ✿✿◈★：中远海能是全球油ღ✿✿◈★、气运输龙头ღ✿✿◈★，拥有全球规模第一的油轮船队ღ✿✿◈★。在原油运周期向上ღ✿✿◈★，成品油运处于高位的背景下ღ✿✿◈★，我们预计2024-2026年油运市场景气度将持续上升ღ✿✿◈★，利好公司未来业绩ღ✿✿◈★。我们预计中远海能2024-2026年分别实现营业收入263.66ღ✿✿◈★、279.51与296.65亿元ღ✿✿◈★，实现归母净利润58.11ღ✿✿◈★、67.42与74.83亿元ღ✿✿◈★，当前股价对应的PE分别为10.84ღ✿✿◈★、8.92ღ✿✿◈★、8.04倍ღ✿✿◈★。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升ღ✿✿◈★，首次覆盖ღ✿✿◈★，给于“买入”评级ღ✿✿◈★。 风险提示ღ✿✿◈★：OPEC+减产超预期ღ✿✿◈★；地缘危机冲突ღ✿✿◈★；油轮订单超预期ღ✿✿◈★；政策性风险ღ✿✿◈★；全球经济大幅下滑ღ✿✿◈★；现金分红或不及预期ღ✿✿◈★。

　　中远海能(600026) 事件 2024年8月29日ღ✿✿◈★，公司发布2024年半年度报告ღ✿✿◈★。2024年上半年公司实现营业收入116.51亿元ღ✿✿◈★，同比+0.65%ღ✿✿◈★；实现归母净利润ღ✿✿◈★、扣非归母净利润分别为26.07ღ✿✿◈★、26.17亿元ღ✿✿◈★，同比分别-7.11%ღ✿✿◈★、+8.15%ღ✿✿◈★，均高于业绩预告值ღ✿✿◈★。 外贸成品油运输表现优于原油运输 2024年上半年ღ✿✿◈★，公司外贸油运实现营业收入ღ✿✿◈★、毛利分别为77.53ღ✿✿◈★、25.35亿元ღ✿✿◈★，同比分别+1.98%ღ✿✿◈★、-8.64%ღ✿✿◈★。受红海事件影响ღ✿✿◈★，成品油轮绕航好望角ღ✿✿◈★，带动海里需求增长ღ✿✿◈★，上半年BCTI同比+21.14%ღ✿✿◈★，外贸成品油实现毛利6.44亿元ღ✿✿◈★，同比+26.79%ღ✿✿◈★。原油运输受限于上半年全球原油需求放缓ღ✿✿◈★，实现营收ღ✿✿◈★、毛利分别为49.49ღ✿✿◈★、12.56亿元ღ✿✿◈★，同比分别-2.34%ღ✿✿◈★、-25.07%波肖门尾图ღ✿✿◈★。中长期看ღ✿✿◈★，油运供给基本面保持稳健ღ✿✿◈★，特别VLCC船队老化ღ✿✿◈★，缺乏新造船投资ღ✿✿◈★。看好后续需求改善情形下的油运运价/利润弹性ღ✿✿◈★。 内贸油运和LNG业务提供盈利安全垫 2024年上半年ღ✿✿◈★，公司内贸油运和LNG运输业务分别实现营业收入29.17ღ✿✿◈★、9.59亿元ღ✿✿◈★，同比分别-5.07%ღ✿✿◈★、+10.13%ღ✿✿◈★；分别实现毛利7.10ღ✿✿◈★、4.99亿元ღ✿✿◈★，同比分别+1.42%+9.20%ღ✿✿◈★；毛利率分别为24.33%ღ✿✿◈★、52.01%ღ✿✿◈★，盈利保持稳定ღ✿✿◈★，给予公司“安全垫ღ✿✿◈★。此外ღ✿✿◈★，上半年公司确认投资收益6.08亿元ღ✿✿◈★，同比+7.0%ღ✿✿◈★，继续为公司贡献稳健收益 投资建议 由于2024年上半年ღ✿✿◈★，全球石油需求增长势头放缓ღ✿✿◈★，运价承压ღ✿✿◈★，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为275.26/301.62/321.96亿元ღ✿✿◈★，同比分别+24.61%/+9.57%/+6.75%ღ✿✿◈★；归母净利润分别为58.06/73.33/81.51亿元ღ✿✿◈★，同比分别+73.28%/+26.31%/+11.15%ღ✿✿◈★，3年CAGR34.49%ღ✿✿◈★。公司拥有运力领先ღ✿✿◈★、船型全面的油轮船队ღ✿✿◈★，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性ღ✿✿◈★，维持“买入”评级 风险提示ღ✿✿◈★：全球经济复苏缓慢ღ✿✿◈★；中国原油进口需求放缓ღ✿✿◈★；燃油价格大幅上涨ღ✿✿◈★；油运运价大幅波动ღ✿✿◈★。OB欧宝体育ღ✿✿◈★。欧宝体育app登陆ღ✿✿◈★，OB欧宝ღ✿✿◈★，